Résilience des indices ESG face aux chocs de marché : une analyse économétrique comparative entre le MASI.ESG et le MASI

Abstract

Résumé :

Cet article examine la résilience de l’indice MASI.ESG, indice intégrant les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), en comparaison avec l’indice conventionnel MASI de la Bourse des valeurs de Casablanca, sur la période mars 2022 – mars 2025. Cette période, marquée par le choc géopolitique consécutif au conflit russo-ukrainien et par les turbulences macroéconomiques subséquentes, offre un cadre d’observation privilégié pour tester l’hypothèse d’un rôle protecteur de l’intégration ESG. Trois indicateurs de résilience sont mobilisés : la Value at Risk (VaR) ajustée par la correction de Cornish-Fisher, le ratio de Sharpe et le Maximum Drawdown. La modélisation de la volatilité conditionnelle repose sur les spécifications EGARCH et TGARCH, adaptées à la capture de l’asymétrie dans la réponse aux chocs. Les résultats empiriques révèlent une volatilité significativement plus faible pour le MASI.ESG, une VaR inférieure traduisant une exposition au risque extrême plus limitée, ainsi qu’un ratio de Sharpe légèrement moins défavorable. La durée de récupération post-choc est également plus courte pour le MASI.ESG (416 jours contre 458).  Dans l’ensemble, les résultats suggèrent que l’intégration des critères ESG peut constituer un facteur de résilience financière et de stabilité relative des marchés boursiers face aux périodes de turbulence. L’article approfondit l’analyse des canaux de transmission de cette résilience, en interrogeant le rôle de la réduction du risque idiosyncratique, de la composition sectorielle et de la qualité de la gouvernance. Les limites liées à la divergence des notations ESG entre agences et au risque de greenwashing sont discutées. Des recommandations sont formulées à l’intention des investisseurs institutionnels et des régulateurs, en les situant dans le contexte des évolutions réglementaires internationales, notamment la directive CSRD européenne.

Mots clés : Indices ESG ; Résilience financière ; EGARCH ; TGARCH ; Value at Risk.

Abstract :

This article examines the resilience of the MASI.ESG index, which integrates environmental, social, and governance (ESG) criteria, compared to the conventional MASI index of the Casablanca Stock Exchange, over the period March 2022–March 2025. This period, marked by the geopolitical shock following the Russo-Ukrainian conflict and subsequent macroeconomic turbulence, provides a privileged framework for testing the hypothesis of a protective role for ESG integration. Three resilience indicators are used: Value at Risk (VaR) adjusted by the Cornish-Fisher correction, the Sharpe ratio, and the Maximum Drawdown. Conditional volatility modeling relies on the EGARCH and TGARCH specifications, adapted to capture asymmetry in the response to shocks. The empirical results reveal significantly lower volatility for the MASI.ESG, a lower VaR reflecting more limited exposure to extreme risk, and a slightly less unfavorable Sharpe ratio. The post-shock recovery period is also shorter for the MASI.ESG (416 days versus 458). Overall, the results suggest that integrating ESG criteria can contribute to financial resilience and relative market stability during periods of turbulence. The article delves deeper into the transmission channels of this resilience, examining the role of idiosyncratic risk reduction, sector composition, and governance quality. The limitations related to ESG rating divergence between agencies and the risk of greenwashing are discussed. Recommendations are formulated for institutional investors and regulators, placing them within the context of international regulatory developments, particularly the European CSRD directive.

Keywords : ESG index ; Financial resilience ; EGARCH ; TGARCH ; Value at Risk.